普法:证券法实施面临的挑战
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陈岱松蔡丽楠
在发行商级别的困境
(一)寄托人与投资者法律关系的变化
寄存证明书包含在证券的范围内，应该属于所有权、企业债券等和属性明确、权利义务关系确定的证券的法律关系。 但是，英美信托土壤寄存证明书的结构关系不足，在中国不合适，基础国外发行者、寄存者和投资者之间的属性关系不明确，投资者的权利、救济措施的选择面临困境。 《委托保管证明书发行和交易管理方法》的第32条是委托保管者将委托保管证明书基础财产单独作为家庭，实现委托保管证明书基础财产和所有财产的隔离、个别管理等规定，委托保管者和所有者的关系解释为“信托关系”，现在国内学者默认 投资者很难得到企业法中股东权利的保护。 结合“沪伦通”、“沪德通”等国内资本市场的国家化趋势，有必要明确投资者的权利属性，更好地保护投资者。
(二)上市公司自主报道披露实践的困境
新证券法第84条规定新闻披露义务人自愿披露投资者的价值评价和与投资决定相关的报道，公开承诺的披露义务不履行对投资者造成损失的赔偿责任，从而确定了上市企业自愿披露的大致情况。 年，江苏宝利国际投资股份有限公司(以下简称宝利国际)因新闻发布的违法性受到顶级处罚，宝利国际自主性发布与白俄罗斯国家签订的《意向备忘录》，但在后续履行情况发生较大变化的情况下，当初约定的自主性纽 新证券法给上市公司自主性新闻披露的几个事项，上市公司大多选择性地进行自主性新闻披露，披露选择性新闻披露的几个事项时避免不了受到伤害而披露。 上市公司的新闻披露多以企业年报、季报、中期报等复印形式披露企业新闻，但这种形式披露长，新闻时效短，难以全面反映上市公司新闻披露的履行情况。
投资者保护实施层面面临的课题
(一)证券行政执法与和解执行的困境
证券行政执法和解协议是公私法融合的行政合同，在台湾地区被称为“行政合同”。 国务院授权证监会试行行政和解制度以来，每年只有一位数的行政和解实例，分别是高盛有限责任企业行政和解方案、司度贸易有限企业行政和解方案。 唯一的例子是行政和解长，价格高，显示了行政和解金高的特征。 大部分行政和解金达到亿元以上，行政和解时间在3年以上，给证券行业行政和解带来了巨大的执行困境。 行政和解兼具惩戒行政相对人和补偿投资者损失的双重功能，是行政处罚执法方法以外的有益尝试，实践试行错误的突出问题给新证券法的实施带来挑战。
(二)投资者保护机构的功能定位
根据证券法第九十三条，投资者保护机构可以先行赔偿因发行人的委托而损失的投资者。 这里的投资者保护机构既是中国证券投资者保护基金有限责任企业，也是中证中小投资者服务中心有限责任企业，但发行者先行委托投资者保护机构赔偿的是“委托付款”还是“委托赔偿”还不清楚。 在“委托支付”中，投资者保护机构具有缓和发行者和投资者矛盾的“桥梁”功能，这里的投资者保护机构独立于发行者和投资者定位的第三者。 在“委托赔偿”中，投资者保护机构是作为发行者的赔偿机构，相当于与发行者的连带责任功能的定位。 为了实现证券法保护投资者合法权益的核心目的，合理说明投资者保护机构的功能定位，扫除证券法实施过程中的障碍。
证券法实施的未来展望
(一)委托实施数字技术时代证券法；
证券市场与数字技术的整合实行新证券法，技术改革创新在证券监督管理、风险管理、投资者适宜性管理行业有很大潜力。 这次证券法撰改对运用数字技术支撑的新技术没有特别规定，为了使新证券法适应现代数字技术行业的改革创新，以下行业在新证券法的运用上有展望空间。
其中之一是证券企业的适当性数据管理。 投资者的适当性管理是证券企业向投资者出售证券和提供服务时承担的义务性规定。 另一方面，对投资者的理解方法一般是电话咨询、问卷的发行等以前就传达的形式，人工问卷需要时间，存在不正确、不充分的问题，如果证券企业理解投资者资格的“不充分”，证券企业就会出现证券纠纷。 网络、大数据等数字科学技术在证券企业、商业银行和教育系统之间进行个人新闻数据的观察和共享，对投资者的资产规模、风险识别和专业能力进行数据管理，防止风险和纠纷的发生。
其二，失信数据库联动进行奖惩监督。 新证券法第二百一十五条将证券市场相关主体的合规情况纳入证券市场诚信文件制度，首次以法律形式固定。 现阶段，证券市场失信案例层出不穷，诚实文件制度的具体操作缺乏确定性。 年，证监会发布了《证券期货市场可靠性监督管理办法》，补充了可靠性新闻主体的范围、文案的目标方面，建立和运用了市场主体的可靠性积分制度和可靠性激励的失信惩戒手段，对交易市场活动和事后监督管理环节的 但是，只有将行政处罚、法院判决处罚等重大违法失信新闻总结在一个平台上，查询申请人也必须在满足相关条件后，证监会才能反馈该申请。 关于各部门联动奖惩尚未确定的各机构的可靠性新闻范围，在数字技术根据证券法实施的背景下，为了更好地保证市场主体的知情权，加强各部门金融科技可靠性新闻的利用，高效便捷的证券市场信
(二)上市公司esg新闻披露法的考虑因素
esg是环境、社会、治理，是公司基于内部运行承担的外部风险披露的责任。 疫情大流行期因新冠肺炎，引起国内外长时间的企业战术、环境与社会的相互关系重新检查。 国内食品安全频发、证券欺诈行为频发、幸运咖啡财务假等一系列事情表明，中国上市公司在环境、社会、治理行业新闻发布方面暗示了巨大的风险警告。 目前，证监会、深交所、上海证券交易所等相继发表了关于上市企业环境、管理和社会方面的新闻发布相关文件，但表现出上市企业新闻发布的法律规范碎片化、执行率等优势，上市企业很难重视发布，法律权 证券法的核心目的是保护投资者的合法权益，上市公司将各方面的新闻披露纳入投资者考虑决定，促进社会主义市场经济的高速发展。
(作者单位:华东政法大学)
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