热点:逆周期调节 公开市场操作利率可能下调

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9月，季末审查、财政收税、长假前的取得等有可能给流动性供求带来一定程度的混乱，但也有可能为反周期政策的适时发力制造契机。 业内人士预计，央行将适时增加适量的流动性支持，流动性总量不会明显偏离合理的充裕范围，月中期借款便利性( mlf )操作利率可能会下降。

8月市场出现了新的变化

如果怀疑6月末7月初流动性充分，货币操作显性放松，8月份的两大现象足以打消市场的担忧。

一是公开市场操作利率下降的预期多次落空。 8月初，联邦储备系统实施了时隔10余年的利率下降。 市场曾经认为我国中央银行会顺利调整公开市场的操作利率，但这是不现实的。 8月中旬，中央银行发布了完全优惠贷款利率( lpr)(lpr )形成机制，将LPR与公开市场的操作利率(主要是mlf利率)挂钩。 在降低公司实际利率的上下文中，市场对降低mlf利率的期待再次高涨，但中央银行认为“不会随士兵而动”。

二是8月货币市场利率运行中枢上升。 在银行间市场，隔夜债券的回购利率dr001月平均从46个基点上升2.11%，为去年6月以来最高。 更有代表性的dr007月平均为从上行14基点开始的2.64%，为年以来最高。 经过长期注意，dr007等短期货币市场指标被解释为是注意货币政策实际操作中松弛程度的比较有效的指标。 8月出现的中枢上移动现象表明至少当月的货币政策没有进一步宽松。

最近，国务院金融稳步发展委员会(简称金融委员会)召开了会议。 会议指出，经常用改革的方法处理问题。 “放水”或直接降低利率显然不能说是“改革的方法”。 许多专家认为，目前我国市场利率存在的问题并不足够低，而是向贷款利率的传导不顺利。 这也解释了支持lpr改革，mlf利率没有下降的理由。

反周期调节力会增大。

不可忽视的是，我国的宏观政策也保存了必要的灵活性。 要理解政策的方向，不能简单地进行线性外推。

最近召开的金融委员会会议建议提高宏观经济政策的反周期调节力。 7月会议的措辞是“适时适度地进行反周期调节”。 这放出了有望增大反周期调节力的比较确定的信号。

事实上，条件也在逐渐成熟。 一是从经济基本面来看，即使内外因素共振，经济运行依然面临一定的下行压力。 二是最近的金融数据再现了局部信用收缩现象，与以前的融资被动收缩相比，这次类似于实体融资的诉求减弱了。 考虑到地方债务的制约、不动产管制的影响和地方债务发行前的发行导致的准备金下降，后续的社会融资数据可能依然会继续下降。 从稳定诉求和稳定货币融资的立场考虑，反周期政策应该适时出力。 三是世界经济增长放缓，主要中央银行考虑重新缓和或缓和货币政策，减轻平衡内外平衡的压力，为货币政策的独立性提供越来越多的支持。 四是收紧房地产融资政策后，释放的流动性流向房地产的可能性降低，与“住在家里也不炒”的方向不矛盾。

由此，前期的政策并不宽松，反而提高了将来政策适时调整的概率，也确保了必要的政策调整的空间。 市场认为，在当前形势下，反周期控制力增大的概率会增加。

mlf利率有可能向下调整

九月在季节末流动性备受关注。 目前，季度末审查可能引起的流动性层次是9月末流动性的第一个潜在风险点。 市场相关人士表示，9月末的季末审查、国庆节连休前的现金提取是影响9月下旬流动性供求的通常因素。 受前期个别风险事件的影响，金融市场的风险偏好下降，季度末的市场参与者比平时更关注对方风险和审查指标的制约，流动性分层的现象依然有可能上演，或者在极限加剧货币市场的变动。

但是，许多专家表示，9月份的流动性依然保持合理的充裕状态，一是季度末的财政支出力大，二是现在的货币操作容易放松，央行确定了维持流动性合理充裕的态度。

“9月流动性整体会平稳，但需要注意季度末流动性的诉求会提高。 中央银行预计将尽早开展套利操作，因为整体流动性稳定。 ”。 中信证券固收首席解体师明确表示。

“9月还有财政支出等，在资金方面也稳定工作”。 光大证券研究所首席银领域解体师王一峰强调。

与流动性相比，市场认为9月中央银行公开市场操作的要点是mlf操作利率。 东北证券固收首席分解士李勇说，9月份4415亿元的mlf将到期。 其中，9月7日到期的为1765亿元，9月17日到期的为2650亿元。

在预期的联邦储备系统在9月再次降低利率和lpr依然存在于下行空间的背景下，专家认为将来的mlf利率会适时降低。 “5月以来，中央银行的mlf操作都是小幅度超额继续，mlf利率有可能在9月降低。 一是用mlf诱惑lpr降低贷款利率，mlf利率需要一定的下跌幅度。 二是9月联邦储备系统下降的概率很大。 三是同业存款利率明显低于mlf利率。 ”。 王一峰想了想。

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